【固收研究】政策面债市情绪

*✧. °·‿︵‿୨ 政策面 ୧‿︵‿·°✧

政策面，政策面包括货币政策、财政政策以及监管政策等。政策面通过影响资金面、经济运行和市场参与者行为来影响债券市场。一般来说，货币政策偏宽松对债市构成利好，财政政策偏积极对债市构成利空，监管政策影响需视具体情况分析。

对于这段文字，chatgpt解释如下：

也就是说，货币政策力度强，对债市利好；财政政策力度强，对债市利空；监管政策则不一定。

🔍国盛固收：

货币政策定调总量要够，结构要准。总量要够，即货币政策力度不能小于2022年，需要的话还要进一步加力；结构要准，投向要准，就是要持续加大对普惠小微科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度。要继续落实好一系列结构性货币政策，效果好的可以酌情加力。

这意味着一方面，2023年总量性的货币政策将继续推进，幅度不低于2022年则需降息20bps以上，降准0.5个百分点以上。按央行副行长刘国强表示，2023年货币政策力度不能小于2022年。而2022年年初到现在，央行累计全面降准0.5个百分点，调降1年MLF、1年LPR以及5年LPR利率20bps、15bps和35bps。如果2023年幅度不低于2022年，则意味着降息幅度不会低于20bps，降准幅度不会低于0.5个百分点。同时，央行副行长继续表示将保持金融市场流动性合理充裕。因而，市场也无需担忧流动性趋势性收紧。

而另一方面，结构要准则意味着结构性工具规模将进一步扩大。过去几年，结构性工具是我国货币政策的一大特色。也扮演了越来越重要的基础货币投放功能。2022年年初到现在，各类专项再贷款已经推出合计8400亿元，PSL也已经新增6000亿元以上。而对2023年来说，不仅到期的结构性工具将继续接续，例如支持小微企业的再贷款，以及推迟还本付息的政策等。另外，还有可能加大再贷款以及PSL等资金投放规模。考虑到2023年央行通过上缴利润投放货币空间有限，因而结构性工具规模有望明显增加。

2023年财政政策将加力提效，扩预算、控债务、提效能是主要方向。近日财政部副部长许宏才对2023年的财政政策给出展望。表示将统筹财政收入、财政赤字、专项债券、调度资金等，保持适度支出强度，合理安排赤字率和地方政府专项债券规模，持续增加中央对地方转移支付，兜牢兜实三保底线。2023年的财政政策变化或主要在这几个方面：

一是赤字率或将提升，但更关键的是统筹收入后的实际赤字。考虑到2023年的稳增长压力以及地方财力不足，需要扩大赤字规模以弥补财政收入缺口。因而我们认为2023年财政预算赤字或较2022年2.8%有所上升，有可能上升至3.2%-3.4%水平。但相对预算赤字来说，更为重要的是实际赤字，2022年按预算确定的实际赤字率为4.6%，高出预算赤字1.8个百分点，预算与实际差异形成的资金缺口部分由金融机构和特许经营机构上缴的1.65万亿利润补充。对2023年来说，这部分利润上缴能够到什么水平更为关键。考虑到2023年央行利润上缴规模下降，补充这个缺口其他机构需要多上缴1万亿以上的利润，哪些机构承担这些利润上缴任务是关注焦点。

二是政府显性债务或难以显著扩张，政府债券增量有限。随着财政赤字规模增加，国债和一般地方债规模将随之提升，如果按3.2%的赤字率估算，两者合计将从2022年的3.37万亿增加到4.02万亿，增加6500亿元。但对于专项债来说，由于地方财力下滑，而显性债务规模快速攀升，目前地方政府显性债务与财力之比已经超过130%，即债务率突破了120%的警戒线。因而专项债继续大规模增长的空间有限。我们预计2023年新增专项债规模与2022年基本接近，在3.6-3.8万亿，如果2023年最终也有5000亿盘活限额的规模，合计在4.1-4.3万亿。总体上，2023年政府债券净融资可能在8.1-8.3万亿，较2022年高出6000亿元左右。

三是对政府债务管控并不发生明显变化，地方政府依然面临显著的化债压力。政策继续要求对地方政府债务坚决遏制增量、化解存量。对地方政府债务管控的总体思路并未发生变化，因而2023年地方政府依然面临较为显著的化债压力。考虑到当前地方财力较弱，土地出让收入等尚未出现改善。而且2022年的各类支出形成的缺口对2023年财力也会产生相应的影响。因而地方财力在2023年将继续偏弱，地方政府债务风险尚难以获得实质性改善。

货币宽松、财政有节制发力，基本面依然疲弱，当前无需对债市过度悲观，继续调整空间有限，调整出的机会或在2023年年初开始兑现。债券利率在过去一个月里边大幅攀升。这一方面是由于预期变化，另一方面，市场赎回压力形成了加速机制。但这并非长期因素，市场最终还需要回到基本面上。当前基本面依然存在压力，出口放缓、地产行业下滑等反映经济回升的困难可能比市场预期要大。因而过度乐观的预期存在修正的可能。2023年年初开始，债市或迎来阶段性配置机会。一方面，理财赎回压力将渐趋平稳；另一方面，4季度疲弱的经济数据可能会导致货币政策再度宽松，届时不排除降息的可能。

上段文字涉及到的，没接触过的内容有👇🏻

1）结构性工具：包括结构性金融产品、结构性投资工具、结构性货币政策还有结构性财富管理工具，通常涉及经济领域的结构性改革、产业升级、市场调节等方面，以推动经济增长、提高产业竞争力和促进就业等目标。

2）总量性货币政策：

3）赤字率：

财政支出超过其财政收入的比例。较高的财政赤字率意味着财政收入不足以覆盖支出，可能需要通过借债或其他手段来填补财政缺口。高赤字率可能导致财政可持续性问题，增加债务负担，可能引发通胀、利率上升或货币贬值等经济风险；较低的财政赤字率意味着财政收入相对较高，可以用于满足支出需求，降低债务压力，并提供更大的财政灵活性。较低的赤字率有助于维持财政稳定和可持续性，减少经济风险。

4）政府显性债务：指有法律明确规定、政府公开承诺或由政府的特定政策形成的政府债务。

5）货币政策&财政政策：