《港湾商业观察》施子夫

7月10日，四川百利天恒药业股份有限公司（以下简称，百利天恒）递表港交所主板，联席保荐机构高盛、摩根大通和中信证券。

此次递表港交所系百利天恒第二次谋求上市，若上市成功，百利天恒将实现A股+H股两地双重上市。​

连续三年亏损，毛利率还持续下滑

百利天恒成立于1996年，是一家以化学药与生物药为主，集药品研发、生产与营销一体化的现代生物医药企业。于2014年，百利天恒建立起SEBA双抗平台及HIRE-ADC技术平台，随后于2015年建立起GNC多抗平台。

公开信息显示，百利天恒于2023年1月在上交所科创板上市，股份代码688506，发行价为24.7元/股。

根据招股书显示，百利天恒已构建起了创新ADC药物研发平台，成功研发包括BL-B01D1在内的已进入临床阶段的6个ADC创新药物管线，并已开展了约60项临床研究，其中9个后线III期临床及13个一线II期临床；全球领先的创新多特异性抗体药物研发平台，成功研发包括GNC-077在内的已进入IND或临床阶段的4个GNC创新多特异性抗体药物管线，并已开展10项临床研究。

据悉，BL-B01D1（一种针对EGFR及HER3的双抗ADC）是全球首创也是唯一进入临床阶段的靶向EGFR×HER3的双抗ADC。BL-B01D1于2021年11月开始开展首次人体I期临床研究，其多项临床试验现共已入组了1000多名患者，覆盖十余种肿瘤。截至最后实际可行日期，BL-B01D1共已开展20余项临床研究。

于往绩记录期间，百利天恒从销售超过100种规格的29种获批药品中产生收入，其中包括化学药品（涵盖麻醉、肠外营养、抗感染及儿科领域等广泛治疗领域）以及中成药产品。

百利天恒主要通过直接向医药零售连锁店或向经销商销售该等产品，而经销商则将公司的产品销售予医院、药房及其他医疗机构。于2021-2023年以及2024年1-4月（以下简称，报告期内），百利天恒向经销商的销售额分别为7.88亿元、6.98亿元、5.55亿元和1.64亿元，占当期销售药品收入的99.1%、99.4%、99.0%和99.5%。

按照治疗领域划分，百利天恒销售的主要产品包括麻醉剂、肠外营养、抗感染药、儿科药物和中成药。其中麻醉剂贡献收入最高，报告期内占总收入的四成左右；其次为中成药，各期约占收入的三成上下。

由于所有的候选创新药物仍处于临床及临床前开发阶段，在过去三年时间，百利天恒的净利润呈现持续亏损的状态。

从2021-2023年，百利天恒实现营收分别为7.95亿元、7.02亿元、5.60亿元，毛利分别为5.82亿元、4.55亿元、3.07亿元，当期公司净亏损分别为1.08亿元、2.82亿元和7.80亿元，净亏损率分别为-13.5%、-40.2%和-139.3%。三年时间，百利天恒净亏损合计11.71亿元。

另外，由于主要产品（包括乐维泰（丙泊酚中╱长链脂肪乳注射液）被纳入全国及╱或省级带量采购计划后平均售价下降）。乐维静（丙泊酚乳状注射液）被纳入部分省级及区域性联盟带量采购计划后的售价下降。百利天恒的毛利率也在同一时期出现了较大程度的下滑。

近三年，百利天恒毛利率分别为73.2%、64.8%、54.8%，三年时间下滑了18.4个百分点，下滑较大。​

与BMS签订协议，一季度盈利48亿元

对于亏损的原因不难理解与百利天恒自身较高的投入有关。

报告期内，百利天恒的研发开支分别为2.79亿元、3.75亿元、7.46亿元和3.34亿元，占当期收入的35.0%、53.4%、133.2%和6.1%；销售开支分别为3.91亿元、3.24亿元、2.51亿元和7093.9万元，占当期收入的49.2%、46.2%、44.8%和1.3%；行政开支分别为7986.9万元、8219.4万元、1.15亿元和4787.1万元，占当期收入对的10.0%、11.7%、20.6%和0.9%。

受到外界关注度较高的是，在今年第一季度中，百利天恒通过许可费产生的收入贡献公司大部分收入。

于2024年3月，百利天恒与BMS就BL-B01D1达成了总额84亿美金、首付8亿美金、迄今为止全球ADC领域单个资产总交易额最大的全球战略许可及合作交易。百利天恒就共同开发及共同商业化BL-B01D1订立BMS协议。并在今年3月收到BMS的不可退还及不可抵扣的首付款8亿美金。

据招股书显示，百利天恒从BMS收到不可退还及不可抵扣的首付款8亿美元（相当于约人民币56.80亿元），百利天恒就BMS授出许可的履约确认收入7.51亿美元（相当于53.32亿人民币）。余下首付款4900万美元（相当于3.48亿元人民币）分配至转让制造技术的履约义务，该义务计入合同负债，而转让时间由BMS酌情决定。

在此背景下，今年一季度百利天恒的营收及净利润呈现了大幅度的提升。

2024年一季度，百利天恒实现收入54.97亿元，实现毛利54.13亿元，当期净利润也由亏转盈录得48.64亿元。

不过百利天恒也提到，根据BMS协议，百利天恒与BMS将根据若干协定百分比分摊在美国销售BL-B01D1的相关开发费用及有关的净利润/亏损。BMS未履约、提早终止BMS协议或无法物色到新的或替代合作伙伴，均可能对公司的收入及研发活动及其资金产生负面影响。

截至2024年4月30日止，百利天恒的经营活动产生的现金流量净额为52.44亿元；流动负债总额19.92亿元；流动资产净值43.41亿元。

另外在此次递表港交所之前，百利天恒还曾收到上交所下发的监管工作函。

上交所官网显示，5月14日，上交所下发关于百利天恒的监管工作函，涉及对象包括上市公司、董事、监事、高级管理人员、中介机构及其相关人员。（港湾财经出品）