PUELL倍数（Puell Multiple）就是每日币发行金额除以365天的移动平均 每日币发行总额，简单说就是每天结算的币总量和过去一年的平均每天收成的比。这个指标能让我们大概了解矿工的收益情况，还能从矿工的角度看市场趋势和周期变化。

PUELL倍数能看出矿工作业背后的真相和规律。当数值高，说明矿工赚的钱比行业平均水平多，他们会考虑卖比特币赚更多，这样市场上就会有卖压力；当数值低，说明矿工赚的钱少，他们可能会暂停生产或减少产量，这样其他矿工就可以用更少的币满足运营需求，缓解币流动性压力。

顺便说一句，每四年就会发生一次减半事件，那时候现有的币发行数量会减少50%。这种变化也会让PUELL倍数迅速减半。在这种情况下，矿工的投资回报率 也会受影响，数值表现跟之前说的乐观情况差不多。

比如说，最近这段时间，按照过去365天的平均水平，每天的币发行金额是10万美元，但是实际上当天发行金额涨到了20万美元，这时候的Puell倍数就变成了2，这意味着挖矿盈利是以前的两倍。如果这个比率一直在高位，说明矿工们想赶紧把手里的币卖出去，可能会引发大量抛售压力。但如果这个Puell倍数降到1以下，就说明矿工的盈利能力已经低于市场平均水平，经济压力会变得更大，可能导致一些矿工选择降低挖矿强度，这样可以缓解市场上的供应压力。

公式：

Puell倍数 = MA365（每日币发行（美元））/ 每日币发行（美元）

挖矿工在工作量证明网络中必须花钱买采矿硬件、物流、设施和能源，所以他们只能卖掉挖到的币。而且，挖矿设施的运营很难赚钱，需要有很好的投资决策 和资本配置。这就是协议难度调整的结果，保持了币的发行量不变，无论网络算力如何，挖到的币数量差不多。因此，挖矿行业很竞争，利润空间很小。

所以说，想知道供应端卖压，矿工的赚钱能力就是个好参考。Puell倍数就是通过比较当天矿工赚的钱和一年平均赚的钱来估算的。选365天的平均值是因为这能反映矿工的长期投资规划和决策。

挖矿的人通常有很多挖出来的币，所以不用卖就能维持开支。而且，牛市来了，新矿工和老矿工都想大赚一笔，他们的储备会越来越值钱。这就造成了一种情况，挖矿的人必须卖掉一部分币来保持自己的网络算力。

当大家都想卖矿币的时候，就需要更多的钱来接手这些卖压。在这种情况下，就会看到Puell倍数上涨，特别是在价格迅速上涨的时候，它甚至会超过平均值。

通常来说，历史上Puell倍数大于4.0的数值意味着宏观市场的顶部，尽管比特币早期曾经达到6至10之间的值。

熊市中挖矿赚钱越来越难了。价格一跌，总收入也跟着下滑，尽管挖矿成本还是居高不下。挖矿成本通常认为在每个难度调整窗口内是固定的（比特币是14天），而这个窗口是由网络上的算力竞争决定的。

矿工要是有强大的资产负债表 和低运营成本，就能在熊市中熬得更久更猛烈，因为他们可以承受价格下跌带来的收入缩水和成本压力。一旦价格暴跌，矿工就得马上卖掉更多的收入，然后开始清空储备来支付成本，这种做法只会加剧熊市。

在某个时间点，挖矿赚的钱会超过那些刚刚达到不亏本的矿工，他们就得关掉机器省电。那些财务状况好的矿工，还在网上活跃，算力就会变大。这些剩下的矿工在同样的成本下可以赚更多的钱，所以他们可以少挖一点币，开始攒钱。

这时候，Puell倍数会降到小于1.0的水平，说明矿工可能会遇到收入问题。历史上，Puell倍数低于0.5时通常会出现大的宏观市场底部，说明矿工的赚钱能力低于每年平均水平的50%。