股价大跌、现金流承压，工业富联风光不再？

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昔日的消费电子赛道独角兽工业富联正渐渐失去光环。8月，工业富联发布了2022年上半年财报，数据背后，工业富联处境如何？

净利润增幅放缓，现金流净额大幅下滑

2022年上半年，工业富联实现营收2252.60亿元，同比增长14.91%。相较于此前三年，其营收同比增幅有明显提升。2020年和2021年，工业富联营收同比增幅分别为5.65%和1.80%。2019年，其营收同比有所下降。不过更早之前，在2017年、2018年，工业富联营收处于高增长的状态。

工业富联营收与净利润情况数据来源：工业富联财报同花顺

尽管今年上半年工业富联营收增长相对可观，但是净利润增速却远低于其营收增速。报告期内，其归属于母公司股东的净利润为68.72亿元，同比上升2.16%。2021年，其归母净利润同比增长14.80%。

根据工业富联的财报，2022年上半年，其公允价值变动收益为2247万元，给利润带来了正向影响。但是超6.19亿元的资产减值损失一定程度上蚕食了利润空间。此外，报告期内，其投资收益仅653.6万元，远低于上年同期的8.45亿元。

不过，去除其他经营损益的影响，工业富联的业绩表现也并不亮眼。上半年，受全球芯片短缺、原材料价格上涨等因素影响，其营业成本同比增加16.16%至2106.09亿元，同比增幅远超2019年的-1.33%、2020年的6.01%和2021年1.54%。

营业成本高涨也吞噬了工业富联的毛利。2022年上半年，其毛利约146.51亿元，毛利率仅6.50%。尽管根据工业富联往年的财报数据，上半年通常是其经营淡季，无论营收还是毛利都较下半年有所差距，但是6.50%的毛利率仍然是其近年来同期最低值，这一数字较上年同期相差超一个百分点。与此同时，还有一个不可回避的现实是，工业富联的毛利率整体呈下滑趋势。2015年-2017年，其毛利率维持在10%以上，到了2021年，该数字下降至8.31%。

工业富联销售毛利率和销售净利率情况数据来源：工业富联财报同花顺

费用方面，尽管其管理费用、研发费用皆较2021年同期有所减少，但是销售费用因为职工薪酬、售后服务费用等增加，同比增长64.17%至5.31亿元。

种种因素叠加下，工业富联的利润情况远没有营收数据好看。而在账面利润勉强维持增长的背后，其现金流情况面临更大的挑战。报告期内，工业富联经营活动产生的现金流净流出54.01亿元，主要系备料引起的采购金额上升导致到期应付账款支付较多所致。根据财报，工业富联购买商品、接受劳务支付的现金从上年同期的1963.19亿元增长至本期的2268.80亿元。与此同时，其存货也从期初的719.28亿元增至期末的814.27亿元。从存货结构来看，原材料储备是导致其存货增加的主要因素。

工业富联存货分类情况数据来源：工业富联财报

总体来看，虽然工业富联在2022年上半年实现了营收、净利润的双增长，但是利润增速放缓、经营活动现金流量净额出现大幅度下滑、存贷双高等是摆在其面前的难题。

三大业务难以支撑股价

对工业富联而言，云计算、通信及移动网络设备、工业互联网是其主要业务，三大业务板块上半年均实现了营收的同比增长。其中云计算、通信及移动网络设备仍是营收“大头”，合计贡献的营收占总营收超99%。

具体来看，2022年上半年，工业富联云计算业务实现营收996.78亿元，同比增加21.07%。通信及移动网络设备业务实现营收1245.39亿元，同比增长10.49%，其中智能家居、5G相关产品增势强劲。工业互联网业务实现营收4.35亿元，同比增长17.26%。

针对云计算，报告期内，工业富联推出了新一代云计算基础设施解决方案，包括模块化服务器、高效运算（HPC）与数据中心先进冷却解决方案。

通信及移动网络设备方面，如今，WiFi6/6E标准已经成为企业无线局域网市场增长的重要引擎。今年上半年，工业富联WiFi6/6E及5G相关产品的营收实现了两位数增长。随着5G基础设施建设的推进，工业富联也在推动各项业务向智能化方向发展，其不仅在智能座舱方面积极开拓多媒体、影像、5G车联网模块等相关产品，也在持续布局智能手机及穿戴装置高精密机构件产线，同时探索电动车、新材料、半导体、医疗设备与器材等新领域。

围绕工业互联网业务，工业富联形成了灯塔工厂整体解决方案、场景化硬软整合产品、云及平台服务三大服务内容。财报数据显示，截至2022年上半年，其服务对象覆盖电子制造、汽车及零部件、泛家居、医疗器械、冶金材料、化工材料、机械加工、电力装备等8大行业，服务企业超1300家。

尽管三大业务依旧支撑了工业富联的营收增长，但是当前复杂多变的国际形势也给工业富联带来了诸多挑战。整体而言，受宏观经济环境及疫情等多重因素影响，消费电子行业当前正处于下行周期。经济形势的变化直接影响着各国家和地区的终端消费水平。这也意味着接下来需求侧还将面临许多不确定性。

而在生产方面，国际贸易波动给电子产品行业的供应链带来了巨大影响。市场普遍缺芯缺料的背景下，上游原材料价格持续上涨，不仅造成了生产企业营业成本高涨，或许同样会打乱其原本的采购与生产计划。由于原材料成本提高且采购难度加大，囤货成为许多企业当下的重要动作之一。业内多家企业披露的原材料存货情况或也能证实这一点。自有货币资金与对外采购所需币种的不同，以及汇率波动频繁等因素，不仅将影响企业的盈利水平，也给其带来了一定的财务风险。

行业情况对比，图片源自东方财富

除了瞬息万变的大环境外，工业富联还要面对来自竞争对手的压力。以其竞品立讯精密为例，2017年至2021年间，立讯精密营收从228.26亿元增长至1539.46亿元。今年上半年，其营收同比增长70.23%至819.61亿元，归母净利润同比增长22.49%至37.84亿元。伴随企业的快速扩张，在资本市场上立讯精密市值也得以超过工业富联，成为消费电子板块总市值最高的企业。相比之下，失去行业市值第一排位的工业富联，如今股价已经跌至历史最低水平。

新业务投资力度加大，第二增长极出现了吗

既有业务面临重重挑战之际，工业富联亦在横向延展业务线。财报中，工业富联提到，报告期内，公司打造“第二增长极”的发展战略进一步提速，对外投资力度持续加大。半导体、新能源汽车、自动化及机器人是公司目前重点布局的领域。

今年3月，工业富联曾发布公告称，与北京智路资产管理有限公司（以下简称“智路资本”）签订了《兴微（广州）产业投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，公司作为有限合伙人认缴兴微（广州）产业投资合伙企业（有限合伙）基金份额98亿元。据悉，智路资本是一家全球化的专业股权投资机构，专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资机会。

更早之前，2021年12月，工业富联曾与智路资本、珠海发展投资基金（有限合伙）等共同发起设立晟丰（广州）产业投资合伙企业（有限合伙）。后者成立之后投资了聚焦半导体产业的广大融智（广东）现代产业发展有限公司。

今年6月，工业富联CEO郑弘孟又在“2022中国·南沙国际集成电路产业论坛”上表示，工业富联携手智路资本收购了四间封测厂。这也意味着工业富联在布局半导体产业链的路上再迈出实质性的一步。

从持续的动作不难看出，工业富联对于半导体的野心。工业富联选择当前时机连续出招，一方面与全球缺芯的背景相关，另一方面也和其生产需求密不可分。不过，从其财报数据来看，其半导体股权投资前景尚不明朗，目前，部分被投资单位获利能力并不乐观。以晟丰（广州）产业投资合伙企业（有限合伙）为例，报告期内，工业富联对其追加投资800万元，当期其在权益法下确认的投资损益为-1437万元，期末余额降至17.14亿元。

当下，正处于半导体材料国产化加速发展的阶段，IT研究与顾问咨询公司Gartner也曾在今年10月表示，中国企业在半导体制造材料、晶圆制造设备和器件制造工艺技术领域的某些环节取得了显著的进步。但中国厂商在半导体制造的先进材料、高瑞光刻设备和最先进制程器件制造工艺方面仍然缺乏关键技术能力。到2027年，在中国28纳米以上成熟制程节点（包括传统制程节点）半导体制造中，来自国内厂商的关键原材料和关键晶圆制造设备的数量比例将超过50%。对于工业富联而言，其能为半导体国产替代带来什么，半导体能否为企业注入新的生命力，仍待时间给出答案。

新能源汽车方面，工业富联表示，专注零部件研发和生产，从新能源车轻量化、省电化及智能化三个方面推进布局。根据此前披露的消息，工业富联与国际方案提供商大厂策略合作开发的智能座舱目标于2023年量产；采用高端精密制造技术生产的汽车马达、高压连接器等产品有望于2023年量产；新能源车用AI运算单元方面，工业富联目前所设计生产的L3/L4产品都已量产，L5产品也已进入排程。当前，新能源汽车行业正朝着智能化、电动化方向加速发展，工业富联的软硬件能力是否能支撑其在这场行业变革中找到增长空间尚且未知。

如今，消费电子制造行业的竞争愈加多元，除了供应链管理上的比拼外，也牵涉到对各个细分应用场景的把握。就目前的工业富联而言，尽管其近年来仍保持了营收的增长，但在经济下行、原材料价格持续上涨等风险之下，如何在扩大规模的同时，做好成本、费用控制，遏制毛利率下滑，提高净利空间，保证现金流健康，更加考验其在提高供应链运营效率、优化业务组合方面的功力。

文：九如 / 数据猿