《港湾商业观察》施子夫

近期，浙江锦华新材料股份有限公司（以下简称，锦华新材）收到北交所下发的第二轮审核问询函，公司的上市进程继续推进中。

从两轮审核问询函中监管层关注的问题来看，有关锦华新材业绩大幅增长合理性、募投必要性、票据结算合规性及偿债能力等问题被高度关注。​

业绩起伏明显

锦华新材主要从事酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，公司硅烷交联剂产品主要作为用于生产有机硅密封胶和胶粘剂的关键原料，终端产品应用于建筑建材、光伏和风电等能源电力、电子、新能源汽车等领域。

据了解，锦华新材的主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟等精细化工产品。其中，硅烷交联剂产品包括甲基三丁酮肟基硅烷（简称“甲基硅烷”）和乙烯基三丁酮肟基硅烷（简称“乙烯基硅烷”），羟胺盐包括硫酸羟胺和盐酸羟胺。

锦华新材的招股书停留在了2024年6月。从2021年-2023年（以下简称，报告期内），硅烷交联剂贡献期内收入分别为7.71亿元、5.21亿元和6.59亿元，占当期主营业务的67.27%、52.9%和59.52%，为期内最主要的收入来源。

2022年，硅烷交联剂收入较上一年同比下滑32.47%，由此也导致当年公司主营业务收入较2021年减少1.62亿元，下降14.12%。

对于2022年硅烷交联剂收入下滑的原因，锦华新材方面归因于相关产品销售单价下降所致。“公司主要竞争对手之一2020年8月发生安全生产事故并停产，导致全国硅烷交联剂产品出现市场供应短缺，2021年相关产品价格较高。2022年前述竞争对手逐步恢复生产，相关产品市场价格下降。”

报告期内，硅烷交联剂的平均单价分别为30452.96元/吨、19718.17元/吨、19709.2元/吨，其中2022年硅烷交联剂的平均单价同比减少35.25%。

同一时期，羟胺盐的销售收入金额分别为2.25亿元、2.98亿元和2.75亿元，占当期主营业务收入的19.6%、30.28%和24.88%。2023年，羟胺盐的销售金额同比减少7.68%；销量同比减少2.49%；平均单价同比减少5.32%。锦华新材表示，主要因2023年全球主要农药市场需求下降，同时2023年农药渠道库存消化缓慢，引发全行业农药产品价格走低，整体市场成交量低迷，公司羟胺盐价格和销量较2022年下降。

在主营产品收入变动的情况下，也影响到了锦华新材整体的业绩表现。报告期内，锦华新材实现营收分别为11.53亿元、9.94亿元和11.15亿元，净利润分别为2.44亿元、7959.22万元、1.73亿元，扣非后归母净利润分别为2.45亿元、7841.75万元和1.73亿元。

除了营收与净利呈现不稳定因素外，锦华新材的毛利率也呈现明显波动趋势。报告期各期，公司毛利率分别为34.12%、17.72%、27.65%，三年时间合计下滑6.47个百分点，并且2023年度公司的毛利率仍未恢复至2021年时期水平。

审核问询函显示，2024年1-9月，锦华新材营业收入为9.7亿元，较上年同期增长24.93%，达到2023年全年营业收入的87.07%；净利润为1.63亿元，较上年同期增长58.47%，达到2023年全年净利润的94.44%。

在两轮审核问询函中，有关锦华新材期内业绩的情况被北交所反复关注。其中，监管层要求锦华新材说明期后业绩大幅增长的合理性与可持续性；毛利率大幅波动合理性等。

对于业绩增长的原因，锦华新材表示，2024年1-9月公司营业收入、净利润较上年同期均大幅增长，主要系公司硅烷交联剂产品销量较上年同期增长37.37%，以及羟胺盐产品销量较上年同期增长35.28%、毛利率增加8.81个百分点所致。随着公司硅烷交联剂新增产能和自产HAO法丁酮肟产能进一步释放，以及羟胺盐下游农药等领域市场需求快速增长，公司主要产品的销量及毛利率将进一步提升，有力支撑公司经营业绩的可持续增长。​

偿债能力偏弱，大额分红遭问询

在业绩规模扩大的同时，锦华新材的应收款也在持续攀升。

报告期各期末，锦华新材的应收票据及应收款项融资合计余额分别为1.87亿元、1.78亿元和1.68亿元。

同一时期，锦华新材的应付票据余额分别为1.78亿元、1.92亿元和2.54亿元，主要为应付原材料、工程设备和服务采购款，应付票据余额增加主要系随着公司业务规模扩大及在建工程增加所致。

此外，锦华新材各期的资产负债率高于行业平均水平，流动比率、速动比率低于同行业平均水平。

报告期各期末，锦华新材的资产负债率分别为44.56%、44.45%和43.36%，流动比率分别为1.62倍、1.57倍和1.69倍，速动比率分别为1.5倍、1.45倍和1.6倍。

同一时期，同行可比公司资产负债率均值分别为29.15%、26.17%和28.24%，流动比率均值分别为3.71倍、4.88倍和5.87倍，速动比率均值分别为3.22倍、4.32倍和5.32倍。

锦华新材表示，主要原因为：公司对客户销售产品主要预收货款为主，产品较为畅销、产品生产周期短等，相应的应收账款、存货等经营性资产金额较小；公司对供应商议价能力较强以及产品主要以预收货款的形式销售，相应的应付票据、应付账款、合同负债、其他流动负债等经营性负债占比较大。

财经评论员张雪峰指出，高资产负债率意味着公司债务较高，相对于资产规模而言，负债的比例较大。这可能导致公司面临较高的财务风险。其次流动比率放缓意味着公司流动资产相对流动负债的比例降低，即公司可用于偿付短期债务的资金减少。这可能导致公司面临流动性风险，如果遇到突发情况需要大量资金支出时，公司可能无法及时偿付债务，从而陷入流动性危机。

截至招股书签署日，巨化集团直接持有锦华新材8083.72万股股份，持股比例为82.49%，为公司控股股东。

此次IPO，锦华新材计划拟募资7.68亿元，其中5.07亿元用于60kt/a高端偶联剂项项目，2300万元用于500吨/年JH-2中试项目，6310.5万元用于酮肟产业链智能工厂建设项目，1.36亿元用于酮肟硅新材料重点企业研究院建设项目，3860.6万元用于营销网络建设项目。

2021年至今，锦华新材共进行两次现金分红，合计分红金额1.47亿元。

在审核问询函中，监管层要求锦华新材结合主要股东取得分红资金的具体去向及客观支持证据，说明是否存在流向发行人客户、供应商的情形，是否存在为发行人代垫成本费用、进行利益输送的情形。

对此，锦华新材表示，丽水锦泓企业管理合伙企业（有限合伙）的合伙人收到本次分红款后主要用于偿还借款、证券投资、银行理财、日常支出等用途。不存在分红款流向发行人客户、供应商的情形，不存在为发行人代垫成本费用、进行利益输送的情形。

两轮审核问询函都持续关注到锦华新材的募投项目和必要性。

第二轮审核问询函指出，请发行人：（1）结合硅烷偶联剂、功能性硅烷中间体、羟胺水溶液的市场容量、竞争格局、在手订单情况等，说明发行人是否具备消化新增产能的能力。（2）结合募投项目达产后关联交易产生的收入、利润总额情况，说明关联交易是否影响发行人的经营独立性、是否构成对控股股东或实际控制人的依赖。（3）结合硅烷偶联剂、功能性硅烷中间体、羟胺水溶液的技术工艺、下游应用、经营地域、产品或服务的定位等，论证发行人与控股股东巨化集团及其控制的其他企业之间是否存在同业竞争，是否可能导致利益输送以及相互或者单方让渡商业机会。（4）结合发行人设备购置、安装工程的费用明细与同行业可比公司相关费用、市场价格的对比情况，说明项目资金测算的准确性。（5）结合报告期内发行人的销售模式及销售费用使用情况，进一步说明营销网络建设项目的必要性和合理性。（港湾财经出品）