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• 【行业230525中泰证券】半导体行业深度报告：解析英伟达成长的核心战略：研发为底、生态为径、AI为翼
• 【行业230525西南证券】医药行业周报：行情回暖，持续精选个股
• 【行业230525国元证券】2023年中期军工行业投资策略：低估值彰显投资性价比，多领域开花推动行业反弹
• 【行业230525西南证券】医药行业周报：行情回暖，持续精选个股
• 【个股230525申港证券_四维图新】革故鼎“芯” 直上青“云”
• 【个股230525西南证券_浙江仙通】汽车密封条行业升级，高毛利构建核心竞争力

【行业230525中泰证券】半导体行业深度报告：解析英伟达成长的核心战略：研发为底、生态为径、AI为翼

英伟达是全球领先的GPU芯片制造商之一。公司是全球GPU龙头，市场份额遥遥领先。根据JonPeddieResearch发布的GPU市场数据统计报告，英伟达2022年全年PCGPU出货量高达3034万块，是AMD的近4.5倍；截至2022年四季度，在独立GPU市场，英伟达占据84%的市场份额，远超同业竞争公司。我们认为通过研究英伟达的发展路径和战略，能够帮助国内企业更好地了解GPU的应用和未来趋势，为国内企业提供宝贵的借鉴和启示。在本篇研究报告中，我们还原了英伟达所处不同发展阶段的行业背景，深入分析了三个阶段中英伟达通过实施何种战略超越了竞争者，形成了竞争优势。

研发为底、生态为径、AI为翼：研发实力是一家芯片设计公司的核心竞争力，英伟达从发展初期即重视研发生产力，以高投入换去高回报不断提升产品竞争力。2005年，AMD的研发费用为11亿美元，是英伟达的3.2倍左右，而到了2022年，英伟达的研发费用达到了73.4亿美元，是AMD的1.47倍。随着研发投入的不断增长，英伟达通过技术进步降低成本和产品价格，不断推出新的产品吸引更多消费者，优势逐渐凸显；生态方面，英伟达推出CUDA平台，使得利用GPU来训练神经网络等高算力模型的难度大大降低，将GPU的应用从3D游戏和图像处理拓展到科学计算、大数据处理、机器学习等领域，这一生态系统的建立让很多开发者依赖于CUDA，进一步增加了英伟达的竞争壁垒；AI方面，人工智能的发展为GPU带来更大增长空间，英伟达抓住下游发展新机遇，推出AI加速卡，伴随以ChatGPT为代表的生成式AI大模型发展进入快速增长通道。

算力是AI芯片底层土壤，未来算力需求将呈爆发式增长。根据IDC数据，未来5年我国智能算力规模CAGR将达52.3%。AI芯片中，GPU占据主要市场规模。根据IDC数据，2022年国内人工智能芯片市场中，GPU芯片所占市场份额达89.0%。GPU作为市场上Al计算最成熟、应用最广泛的通用型芯片，应用潜力较大，其并行计算架构相较于其他AI芯片更加适合于复杂数学计算场景，支持高度并行的工作负载。

国产厂商加速布局，看好AI发展推动国产替代进程提速。在ChatGPT等概念影响下，AIGC关注度火热。未来AI应用的落地离不开庞大算力的支撑，也将推动算力产业链快速增长。据IDC，2021年中国AI投资规模超100亿美元，2026年将有望达到267亿美元，全球占比约8.9%，排名第二，其中AI底层硬件市场占比将超过AI总投资规模的半数。看好国产AI供应商在产业创新趋势以及国产替代背景下进入快速增长通道。

建议关注：（1）AI算力芯片：寒武纪、海光信息、景嘉微；（2）服务器产业链：工业富联、沪电股份、奥士康；（3）AI应用：大华股份、海康威视；（4）Chiplet：通富微电、长电科技、华海清科、长川科技、兴森科技。（5）C端AI应用：国光电器、漫步者；瑞芯微、晶晨股份、乐鑫科技、中科蓝讯。

风险提示事件：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。

【行业230525西南证券】医药行业周报：行情回暖，持续精选个股

投资要点

行情回顾：本周医药生物指数上涨2.26%，跑赢沪深300指数2.09个百分点，行业涨跌幅排名第5。2023年初以来至今，医药行业上涨0.58%，跑输沪深300指数1.3个百分点，行业涨跌幅排名第17。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍，相对全部A股溢价率为96.41%(+3.35pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为46.32%(+2.45pp)，相对沪深300溢价率为147.14%(+5.59pp)。医药子行业来看，本周化学制剂为涨幅最大子行业，涨幅为4.1%，其次是医疗耗材、血液制品、体外诊断，涨幅分别为3.4%、3.3%、3.3%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为15.6%。

持续推进耗材医保支付工作，关注器械板块机会。5月19日，国家医保局发布关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知，要求推进医用耗材分类和代码统一、明确纳入医保支付的耗材范围、逐步实行医保通用名管理等，《通知》在坚持医保”保基本“属性的同时，推动建立健全医用耗材医保准入制度，对于通用名管理较为成熟的耗材类别，将制定全国统一的医保目录，并逐步扩大国家目录涵盖的耗材类别范围，随着耗材目录管理逐渐完善，将利好医疗器械板块；我们认为展望后市，结合一季报预期进行配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。

本周弹性组合：京新药业(002020)、重药控股（000950）、华兰生物（002007）、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。

本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。

本周科创板组合：联影医疗（688271）、迈得医疗（688310）、海泰新光(688677)、荣昌生物（688331）、泽璟制药（688266）、诺维赞(688105)、澳华内镜(688212)、爱博医疗(688050)。

本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、先声药业（2096）、基石药业（2616）、康方生物-B（9926）、锦欣生殖(1951)、药明生物（2269）。

风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

【行业230525国元证券】2023年中期军工行业投资策略：低估值彰显投资性价比，多领域开花推动行业反弹

投资要点

军工板块估值处于历史低位，行情拐点有望到来。2022年以来，军工行业指数下跌比较明显，我们对2014年开始军工板块行情进行了分析，截止到2023年5月16日，市盈率为76.6，低于历史均值83.8，且已出现回调上涨的趋势。我们认为，目前军工行业估值处于历史底部区域，随着新装备列装，未来订单和业绩有望持续改善，行业处于是再次爆发式上涨的准备阶段，具有高投资性价比，优质的中小市值企业和细分领域龙头股更具吸引力。

整体业绩保持小幅增长，材料船舶业绩突出。军工板块在2023第一季度整体业绩保持小幅增长，营收同比增长3.92%，军工船舶板块、材料板块增长较为突出。船舶板块受益于疫情政策调整和船舶行业复苏，积压订单不断发货交付，盈利能力不断提升，归母净利润同比增长49.38%。资产端，存货持续增加表明各公司在积极备货、对未来市场充满信心。下半年是军工行业集中交付、回款的主要时间，经营现金流将有望进一步改善。

中特估引领军工板块估值修复，短期业绩向长期评估体系转变。军工行业以央国企为主，肩负着“科技创新和安全保障国家队”重任，但相较于其他行业，普遍存在重资产、ROE偏低等特点，中特估概念提出，或重塑军工行业估值体系，由当前注重短期业绩向长期价值体系评估转变，进一步带动军工板块整体市值攀升，提升军工板块影响力，吸引更多投资者参与。

资产运作举措并进，做大做强上市公司。2023年是国企改革三年行动收官后第一年，将深入实施新一轮国企改革深化提升行动。中直股份股权转让中航科工，中航电子吸收合并中航机电，成飞集团资产注入中航电测等，拉开了新一轮军工国企整合新序幕，进行优质资产整合，打造“军工旗舰”企业是军工企业发展的大势所趋，后续优质资产整合、资产重组、优质资产上市等举措会不断加速推进，进一步增强军工资产优势，做大做优军工企业，提高军工板块影响力，增强行业投资吸引力。

全球低轨卫星部署进入白热化阶段，卫星互联网应用迎来机遇。一方面，由于低空领域有限，无论是频谱和轨道，国际ITU采取“先占先得”的原则，中国、美国、英国、俄罗斯等主要经济体都在低轨卫星领域开展了一系列布局。另一方面，由于其拥有广覆盖、低时延、高带宽、低成本等特点，在全球通信、物联网、军事等领域应用广泛。需求端，经济意义巨大；国防军事端，战略意义显著。

船舶军用+民用双轮驱动，内需+外贸业绩放量。根据中国船舶工业行业协会发布数据显示，2023年1～4月，我国造船完工量1280万载重吨（+9.3%）、新接订单量1985万载重吨（+29.0%）、手持订单量11506万载重吨（+12.3%），分别占世界市场份额的44.9%、65.5%和51.3%。根据中国船舶工业行业协会预测，预计2023年全球造船完工量将保持在1亿载重吨的历史较高水平，新接订单量低于1亿载重吨，手持订单量保持在2亿载重吨以上，在军船方面，我国海军战略从“近岸防御”向“近海防御与远海防卫相结合”战略转型，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化海军。海军主力装备迎来“批量建设”的放量期。

飞行武器放量在即，智能弹药仍是聚焦方向。随着俄乌战争持续不断进行和各类武器作战效能的充分验证，智能信息化已成为决定战争天平的重要砝码，智能弹药比普通弹药作战效能高出数倍，搭载空中机载平台、搭载船舰装备等海陆空多种武器平台进行作战，可实现多模式、超视距等方式对目标进行精确打击，是未来战争的主要作战力量。我们认为，未来随着空军战略升级、海军建设提速，战斗机和驱逐舰等主战装备的快速上量，各类武器平台搭载的飞行武器需求也随之提升，我们预计未来飞行武器增量需求将进入爆发期。

关注景气赛道，布局细分龙头。2023年建议关注船舶、卫星互联网、无人机、航空发动机、新材料五大细分领域，布局高景气赛道、技术垄断性强、行业垄断性好的龙头公司。建议重点关注中船科技、天奥电子、航发控制、振华科技、中无人机、西部超导、菲利华等上市公司。

风险提示：市场波动性风险；新装备研制列装不及预期；国企改革进程不及预期；产能建设进程不及预期

【行业230525西南证券】医药行业周报：行情回暖，持续精选个股

投资要点

行情回顾：本周医药生物指数上涨2.26%，跑赢沪深300指数2.09个百分点，行业涨跌幅排名第5。2023年初以来至今，医药行业上涨0.58%，跑输沪深300指数1.3个百分点，行业涨跌幅排名第17。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28倍，相对全部A股溢价率为96.41%(+3.35pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为46.32%(+2.45pp)，相对沪深300溢价率为147.14%(+5.59pp)。医药子行业来看，本周化学制剂为涨幅最大子行业，涨幅为4.1%，其次是医疗耗材、血液制品、体外诊断，涨幅分别为3.4%、3.3%、3.3%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为15.6%。

持续推进耗材医保支付工作，关注器械板块机会。5月19日，国家医保局发布关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知，要求推进医用耗材分类和代码统一、明确纳入医保支付的耗材范围、逐步实行医保通用名管理等，《通知》在坚持医保”保基本“属性的同时，推动建立健全医用耗材医保准入制度，对于通用名管理较为成熟的耗材类别，将制定全国统一的医保目录，并逐步扩大国家目录涵盖的耗材类别范围，随着耗材目录管理逐渐完善，将利好医疗器械板块；我们认为展望后市，结合一季报预期进行配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。

本周弹性组合：京新药业(002020)、重药控股（000950）、华兰生物（002007）、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、祥生医疗(688358)、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。

本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。

本周科创板组合：联影医疗（688271）、迈得医疗（688310）、海泰新光(688677)、荣昌生物（688331）、泽璟制药（688266）、诺维赞(688105)、澳华内镜(688212)、爱博医疗(688050)。

本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、微创机器人(2252)、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、先声药业（2096）、基石药业（2616）、康方生物-B（9926）、锦欣生殖(1951)、药明生物（2269）。

风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

【个股230525申港证券_四维图新】革故鼎“芯” 直上青“云”


四维图新(002405)

投资摘要：

作为传统导航地图龙头，四维图新已初步完成向智能出行科技公司的战略转型，实现向第二赛道城市智能化的成功拓展。 公司专注汽车智能化的主线，夯实数据云地图和汽车电子芯片的核心能力，基于此打造面向主机厂的场景化、一体化、定制化的智能网联解决方案。受益于汽车智能化、网联化浪潮和芯片国产化替代机遇，公司业绩迎来向上拐点。

核心要点如下

高精地图是高阶自驾必选项，四重优势筑牢公司护城河。 高精度地图支持自动驾驶的感知和决策，是实现 L3 及以上高阶自动驾驶的必需品 ss。相关法规的出台加速高阶自动驾驶的落地，预计到 26 年高精地图市场空间约 85 亿元。公司在高精地图领域拥有“底图+产品+技术+定位”四重优势，将受益于行业马太效应加剧。

打造数据合规闭环解决方案，新盈利模式撬动业务增长。 数据政策出台催生了车企的数据合规需求，公司可提供全流程数据合规方案，覆盖客户数据全生命周期，现已获得来自戴姆勒、沃尔沃和福特的数据合规订单。合规平台的盈利模式为“平台搭建+年服务费”，将拓宽企业的盈利空间。

SoC 和 MCU 芯片持续放量，深度受益国产替代。 由于供给短缺、地缘政治等因素，国产汽车芯片供应商迎来导入机会。 SoC 端，公司在中低端（覆盖多领域）和中高端（主打高算力）两个方向上发力，其中中低端瞄准国产替代的广阔市场空间，高算力 SoC 可赋能公司自研的智能座舱解决方案。公司自主研发 MCU 芯片截至 2022 年底出货量突破三千万，目前已上市的两款产品处于供不应求的状态，另有两款 MCU 芯片计划于 23 年量产上市， 将进一步撬动智芯业务增长。

自驾项目首次量产，订单收入双飞跃。 2022 年智驾业务首次迎来了产品落地和项目量产， 收入同比增长 20 倍，同年公司先后拿下多家头部车厂 L2 级ADAS 软硬一体解决方案合作订单。

智舱业务构建完整车联网生态链，产品已实现量产。 公司智能座舱业务形成从前装到后装的产品序列，提供从软件、硬件到服务的一体化解决方案以及运营服务。 2022 年乘用车智舱产品获得多家车厂的订单， 丰田高端车型的智舱产品已实现量产。

全面布局产业链上游生态， 业务之间发挥“1+1＞2”协同效应。 公司的四条业务线占据智能汽车产业链上游不同生态位，在整体解决方案的打造上可发挥协同效应，且更多车企与公司的合作范围由单一业务扩大到多维业务。 业务之间“1+1＞2”的逻辑如下： 1）数据合规服务与高精度地图具有强绑定效应，进一步提高客户粘性； 2）智云业务的场景地图和算法赋能智能驾驶；3）自研高端 SoC 芯片可应用于智能座舱解决方案。 4） 智舱业务结合了智驾业务的自动泊车、盲区监测、车道偏离监测等自动驾驶技术能力，探索驾舱两域融合。

投资建议

四维图新转型高速成长期，宜采用 PS估值法。我们给予公司 2023年 8倍 PS ，预计 2023 年营业收入 40.27 亿元，则对应 2022 年目标市值 322.15 亿元，给予“买入”评级 。

风险提示

全球汽车芯片供应紧张的风险、 新业务和新产品研发投入变现速度不及预期的风险、 汽车销量增长不及预期风险。

【个股230525西南证券_浙江仙通】汽车密封条行业升级，高毛利构建核心竞争力

浙江仙通(603239)

投资要点

推荐逻辑：（1）公司是国内汽车密封条龙头企业，成本控制及盈利能力优势明显，随着产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。（2）消费升级趋势下，欧式导槽和无边框密封条渗透率逐渐提升，单车价值较传统日式导槽增长2-4倍，预计到2025年国内乘用车密封条市场规模约154亿元。（3）以自主品牌车企起家，客户不断开拓，当前站在新一轮快速发展的起点，陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点。

密封条行业升级，公司盈利优势明显。（1）随着消费升级，整车外观档次要求逐渐提高，越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条，单车价值较传统日式密封条增长2-4倍，车用密封条产品升级，市场规模不断提升，预计到2025年国内乘用车密封条市场规模约154亿元，22-25年CAGR为4.5%。（2）公司通过模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势，盈利能力优势明显，公司主要原材料为石化下游产品，预计23年价格有望进一步回归常态，成本压力短期内将有所缓解。

客户不断开拓，国产替代进行时。新产品持续放量，密封条销量不断增长，产品单价持续提升，22年共销售密封条10361万米，同比+12.3%，单价8.75元/米，同比+6.1%。客户不断开拓，一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系，另一方面，还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场，22年前五大客户销售占比53%，同比-24pp，客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点，当前站在新一轮快速发展的起点。

加快设备改造，持续扩张产能。公司以技术为先导，凭借近三十年的积累，在汽车密封条领域凭借自身的配方工艺和技术融合等优势构建行业壁垒。22年完成200多台设备的采购配置与升级改造，截至22年9月底厂房产值达到25亿元，截止22年底在建工程包括年产6000万米橡胶密封件扩产项目、年产8000万米高端生产线及模具制作项目、年产2.5万吨EPDM混炼胶零地技改项目。21年起，公司折旧与摊销/营收比例大幅提升，高于竞争对手，产能扩张加速。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润复合增速为44.8%，给予公司2023年30倍PE，对应目标价21元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。原材料价格波动风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险。

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